SEC에서 가장 목소리가 큰 친암호화폐 인사가 당신의 DeFi 볼트가 증권일 수 있다고 경고하면 시장은 귀를 기울입니다. 그리고 2026년 7월 22일, 실제로 그랬습니다.
피어스가 실제로 한 말과 하지 않은 말
SEC 위원 헤스터 피어스는 혁신 친화적 인사로, 기관 내 Crypto Task Force를 이끄는 이른바 "Crypto Mom"입니다. 그는 "Headstands and Summervaults"라는 제목의 성명에서 온체인 볼트와 대출 상품이 스마트 컨트랙트에서 작동한다는 이유만으로 연방 증권법 적용에서 자동으로 제외되는 것은 아니라고 주장했습니다 . 중요한 점은 이것이 위원 개인 성명이라는 것입니다. 규칙 제정도, 집행 조치도, 특정 프로토콜에 대한 금지도 아닙니다.
그의 핵심 메시지는 점점 커지는 오해를 바로잡는 데 있습니다. SEC가 약 18개월 동안 많은 암호화폐 자산이 증권이 아니라는 점을 명확히 해오자, 일부 빌더들은 이를 DeFi 전반에 대한 포괄적 예외로 받아들였습니다. 피어스는 이에 동의하지 않았습니다. "증권법이 모든 암호화폐 자산과 활동에 적용되지 않는다는 사실이, 어떤 암호화폐 자산이나 활동에도 증권법이 적용되지 않는다는 뜻은 아니다" .
그가 가장 강한 표현을 쓴 부분은 공격적인 법 해석에 관한 대목이었습니다.
"연방법상 증권법의 범위 안에 분명히 들어오는 암호화폐 자산과 활동에 법이 적용되지 않는다고 읽기 위해 물구나무서기, 백플립, 기타 곡예를 한다면, 고통스러운 추락을 겪게 될 것이다," — Hester M. Peirce, Commissioner at the SEC (source: SEC.gov).
이 성명이 하지 않은 것도 그만큼 중요합니다. Morpho, Aave, Yearn 등 어떤 프로토콜도 불법이라고 지목하지 않았고, 세이프하버 조건도 제시하지 않았습니다. 그래도 시장 충격은 컸습니다. 큐레이터 모델 볼트 섹터와 연관된 토큰인 MORPHO는 이날 약 5% 하락하며 전체 시장보다 부진했습니다 .
큐레이터를 규제 범위 안으로 끌어들이는 재량 통제의 기준선
피어스가 제시한 핵심 판단 기준은 재량입니다. 그는 볼트를 하나의 스펙트럼 위에 놓았습니다. 한쪽 끝에는 사전에 정해진 배분 규칙과 최소한의 인간 역할만 있는 완전 자율적이고 변경 불가능한 스마트 컨트랙트가 있으며, 이 경우 상대적으로 낮은 심사를 받을 가능성이 큽니다. 반대편에는 사람이 전략을 선택하고, 리스크 파라미터를 설정하며, 자산을 리밸런싱하고, 담보인정비율 한도를 조정하거나 담보 시장을 고르는 매니저 또는 "큐레이터" 운영 볼트가 있습니다 .
상품을 증권 영역으로 밀어 넣는 것은 바로 이런 재량적 판단입니다. Howey 기준에서, 사용자가 배포자나 큐레이터의 관리적 또는 기업가적 노력에 따른 수익을 기대하고 예치한다면 공동 사업이 성립할 수 있습니다. 피어스가 지목한 트리거 행위는 다음과 같습니다.
- 큐레이터를 임명하거나 전략 결정을 위임하는 행위
- 리스크 파라미터를 설정하고 청산 기준을 조정하는 행위
- 수익 창출 활동과 적격 담보를 선택하는 행위
- 대출 시장의 금리와 담보인정비율 한도를 설정하는 행위
온체인 대출도 볼트와 함께 범위에 들어갑니다. 운영자가 금리, 담보, 청산 조건을 결정하는 경우, 피어스는 그러한 대출이 당사자의 목적과 대출 제공 방식에 따라 Reves 분석상 "증권에 해당하는 어음의 특성을 가질 수 있다"고 말했습니다 .
규모를 보면 시점이 설명됩니다. Morpho 하나만 해도 Ethereum과 Base 전반에서 총 예치 가치가 약 75억9000만 달러, 수익 풀은 259개로 집계됐습니다. 더 넓은 큐레이션 볼트 섹터는 Coinbase와 Robinhood가 스테이블코인 잔액에 볼트 수익을 통합하는 가운데, 약 140만 명의 사용자에게 서비스를 제공하는 788개 볼트, 약 86억 달러 규모로 언급됐습니다.
| 특징 | 자율 볼트 | 큐레이터 관리 볼트 |
|---|---|---|
| 인간의 재량 | 최소 — 고정 규칙 | 적극적 — 전략, 리밸런싱, LTV 변경 |
| 파라미터 | 변경 불가능, 사전 정의 | 매니저/큐레이터가 조정 가능 |
| 가능성 있는 법적 체계 | 낮은 심사 가능성 | Howey상 공동 사업; ICA / Advisers Act 적용 가능성 |
왜 리스크가 현실적인가: BlockFi는 1억 달러를 냈고, Gemini Earn은 9억 달러가 묶였다
이 선을 잘못 판단했을 때의 결과는 가정이 아니다. 합의로 끝난 두 사건은 공동 운용 수익 상품이 증권법과 만날 때 어떤 일이 벌어지는지 보여준다. 2022년 2월 14일 BlockFi 합의에서 SEC는 연방 벌금 5,000만 달러와 주 정부 차원의 벌금 5,000만 달러를 함께 부과했다. SEC는 BlockFi가 증권을 발행했고, 현금을 제외한 총자산의 40% 이상을 투자증권으로 보유했기 때문에 18개월 넘게 미등록 투자회사로 운영됐다고 판단했다 .
그다음은 Gemini Earn 사건이었다. 2023년 1월 12일 SEC는 이 프로그램이 수십만 투자자로부터 수십억 달러를 모았다고 주장했고, 2022년 11월 출금이 중단됐을 당시 Genesis가 약 34만 명의 Gemini Earn 고객 자금 약 9억 달러를 보유하고 있었다고 밝혔다 . 두 사건 모두 재량적으로 운용되는 관리형 수익 상품이었다. Peirce가 이제 큐레이션된 온체인 볼트에 대해 지적하는 바로 그 유형이다.
Peirce의 과거 입장은 이 지점을 더 선명하게 만든다. 그는 2022년 BlockFi 합의에 반대 의견을 냈고, 혁신을 더 잘 수용할 방안을 요구했다 . 하지만 2026년 발언은 그 반대 의견이 절차에 관한 것이었지, 관리형 수익 상품이 법에서 완전히 벗어난다는 뜻은 아니었음을 보여준다.
"That the securities laws do not apply to all crypto assets and activities does not mean that the securities laws do not apply to any crypto assets or activities," — Hester M. Peirce, SEC Commissioner (source: SEC, 2026-07).
적용될 수 있는 법적 도구는 이미 잘 정립돼 있다. 규제당국은 투자계약 여부를 판단하는 Howey 기준, 증권을 보유한 공동 운용 수단에 적용되는 투자회사법, 재량적 자산운용에 적용되는 투자자문업자법, 대출성 청구권을 따지는 Reves 어음 분석을 사용할 수 있다 (source: CoinDesk, 2026-07). 큐레이터에게는 이 판례들이 곧 경고다.
다음에 봐야 할 것: 남은 쟁점, 컴플라이언스 경로, CLARITY Act
Peirce는 이번 발언을 위협이 아니라 초대로 설명했다. 적용 범위에 들어갈 수 있는 볼트를 만드는 개발자들에게 그는 분명히 말했다. "a better approach is to work with the SEC to find a compliant path forward" . 그는 기존 규칙을 온체인 금융에 맞게 조정하는 방안에 대한 의견도 환영했다. 실무적으로 읽으면, 집행 조치가 나온 뒤가 아니라 그 전에 선제적으로 대화하라는 뜻이다.
이번 발언이 해결하지 않은 부분도 발언 내용만큼 중요하다. 특정 프로토콜을 불법이라고 지목하지 않았고, 세이프하버 조건도 제시하지 않았다 . 몇 가지 구조적 질문은 그대로 남아 있다:
- DAO 거버넌스가 큐레이터나 배포자의 책임을 덜어내는지.
- 비수탁 출금과 분리 계정이 분석을 바꾸는지.
- 완전히 불변인 매개변수나 자동화된 알고리즘 배분이 증권, 투자회사, 투자자문업자 지위를 피하게 해주는지.
컴플라이언스의 갈림길은 Peirce가 2026년 4월 13일 인터페이스에 대해 낸 성명과 함께 보면 더 뚜렷해진다. 그는 지갑과 인터페이스가 자기수탁 지갑을 만들고, 블록체인 명령을 전송하고, 온체인 데이터를 보여주고, 사용자가 서명할 메시지를 형식화한다는 이유만으로 브로커가 되는 것은 아니라고 주장했다 . 기준선은 이렇다. 중립적이고 수동적인 도구는 등록 의무 밖에 있을 가능성이 크지만, 큐레이터가 관리하고 공동 운용되며 수익을 약속하는 볼트는 미국 배포 전에 공모, 투자회사, 투자자문업자 관련 분석이 필요할 수 있다.
아직 남은 과제도 있다. CFTC와의 조율, CLARITY Act 같은 시장구조 입법, 그리고 저재량 설계에 대한 명시적 세이프하버 조건을 담은 SEC의 공식 규칙 제정이 뒤따를지 여부다 . 개발자와 예치자가 가져갈 현실적인 결론은 분명하다. 방아쇠는 재량권이다. 볼트 안에서 인간의 통제가 어디에 들어가는지 표시하고, 지금 규제당국과 그 대화를 시작해야 한다.
최종 업데이트: 2026-07-23.
자주 묻는 질문
피어스의 발언은 미국에서 DeFi 볼트가 불법이라는 뜻인가요?
아닙니다. 2026년 7월 22일 문서는 위원 성명일 뿐, 규칙 제정이나 집행 조치, 전면 금지가 아닙니다 . 큐레이터가 운용하고 수익을 풀링하는 볼트는 SEC 등록이나 면제 요건 검토가 필요할 수 있다고 지적한 것이지, 모든 볼트가 금지된다는 뜻은 아닙니다. 사전에 정해진 배분 규칙을 가진 완전 자율형·불변 스마트컨트랙트이고 사람의 역할이 최소화된 구조라면 규제 심사는 상대적으로 낮을 수 있습니다 .
어떤 경우에 볼트 큐레이터가 SEC 감독 대상이 되나요?
핵심은 재량적 통제입니다. 큐레이터가 수익 전략을 고르고, 담보인정비율을 정하고, 담보 시장을 선택하고, 배분을 리밸런싱하거나, 그런 결정을 내릴 다른 사람을 지정한다면, 이러한 관리적 노력은 Howey 테스트의 “타인의 노력” 요건을 충족할 수 있습니다 . 이후에는 구조와 증권 보유 또는 증권으로의 배분 여부에 따라 해당 상품이 투자회사법 영역에 들어가거나 투자자문업법상 의무를 촉발할 수 있습니다 .
성명에서 위반자로 지목된 프로토콜이 있나요?
없습니다. 피어스는 Morpho, Aave, Yearn, Hyperliquid 등 어떤 프로토콜도 지목하지 않았고, 어떤 상품도 불법이라고 규정하지 않았습니다 . 이 문서는 법적 프레임워크 분석이지 표적 목록이 아닙니다. 성명 이후 MORPHO가 약 5% 하락한 것은 시장 반응이었을 뿐, 집행 조치의 결과가 아니었습니다 .
DeFi 볼트 포지션을 보유한 개인 투자자는 지금 무엇을 해야 하나요?
급하게 할 일은 없습니다. 집행 조치는 발표되지 않았고, 이 성명은 최종 이용자가 아니라 개발자와 운영자를 겨냥한 것입니다 . 예치자가 실무적으로 확인할 부분은 다음과 같습니다.
- 자신이 이용하는 볼트 프로토콜이 SEC와 선제적으로 소통하는지 살펴보세요. 이는 피어스가 명시적으로 권장한 경로입니다 .
- 큐레이터 구조, 수수료 조건, 출금 방식에 변화가 있는지 확인하세요.
- 규제 노출을 판단할 때 자율적이고 불변인 볼트와 큐레이터가 운용하는 볼트를 구분하세요.
SEC의 2025~2026년 암호화폐 명확성 기조와는 어떻게 맞물리나요?
명확성은 양방향으로 작동한다는 점을 보여줍니다. 2026년 3월 23일 발효된 SEC Release Nos. 33-11412 및 34-105020은 암호화폐 자산을 디지털 상품, 수집품, 도구, 스테이블코인, 디지털 증권으로 분류하며 상당수를 비증권으로 취급했습니다 . 피어스의 성명은 여기서 생긴 오해를 좁힙니다. 기초자산의 분류가 그 위에 구축된 풀링형, 큐레이션형, 또는 노트 발행형 상품의 분류까지 결정하지는 않는다는 뜻입니다 .
