국제결제은행(BIS)의 새 연구에 따르면, 암호화폐 분야에서 가장 자주 인용되는 수치 중 하나인 비트코인 네트워크의 가치 이전 규모는 블록체인 자체보다 이를 분석하는 사람의 측정 방식에 더 크게 좌우됩니다. 집계 기준만 바꿔도 같은 원장에서 산출한 수치가 최대 6분의 1로 줄어듭니다.
비트코인 이전 규모 추정치는 왜 최대 6배나 차이 날까요?
비트코인의 온체인 이전 규모 추정치가 최대 6배까지 벌어지는 이유는 무엇을 경제적 가치 이전으로 볼지 결정하는 것이 원장 자체가 아니라 측정 방법이기 때문입니다. 2026년 9월 15일 발간된 BIS 워킹페이퍼 제1377호는 기초 데이터를 전혀 바꾸지 않아도 자기 이전과 거스름돈 출력을 제외하면 측정된 온체인 자금 흐름이 최대 6분의 1로 줄어들 수 있다고 설명합니다 . 가장 널리 인용되는 것은 이런 조정을 거치지 않은 수치입니다.
근본 원인은 계좌 잔액에서 금액을 차감하는 대신 출력 전체를 소비하는 비트코인의 UTXO(미사용 트랜잭션 출력) 모델에 있습니다. 연구진이 제시한 예를 보면, 4 BTC짜리 출력을 사용해 1.5 BTC를 보낼 때 수취인에게 가는 1.5 BTC 출력과 송신자에게 돌아오는 2.5 BTC의 거스름돈 출력이 만들어집니다 . 모든 출력을 더하면 4 BTC가 이동한 거래로 집계되지만, 실제로 다른 사람에게 넘어간 금액은 1.5 BTC뿐입니다.
이번 분석은 표본에 한정되지 않습니다. 비트코인 데이터셋은 2009년부터 2026년까지 약 13억 건의 트랜잭션과 약 36억 개의 출력을 포괄합니다. 이는 비트코인·이더리움·트론에 걸친 약 1,000억 건의 기록에서 Mercurius를 통해 추출한 데이터입니다. Mercurius는 네덜란드 중앙은행이 운영하고 BIS 혁신허브 및 독일 연방은행과 함께 개발한 플랫폼입니다 .
"탈중앙화 금융 데이터에는 독특한 역설이 있다. 모든 데이터가 공개적으로 기록되고 누구나 접근할 수 있지만, 생태계의 규모와 파편화, 복잡성 때문에 의미 있는 통찰을 얻기는 어렵다"고 티머시 아르츠, 로널트 헤이만스, 얀 파울리크, 비올레타 불레티치는 설명합니다 (source: BIS Working Paper 1377, 2026-09).
계속 읽기 전에 한 가지를 구분해야 합니다. 이번 연구 결과는 거래소 거래량이 아니라 온체인에서 이전된 가치에 관한 것입니다 .
BIS는 어떻게 다르게 셌을까요? 상한부터 보수적 하한까지 세 가지 추정 방식
BIS는 같은 원장에서 제외 범위를 단계적으로 넓혀 비트코인 온체인 이전 가치를 세 가지 방식으로 측정했습니다. 최대 6배의 격차는 이 측정치들 사이에서 발생합니다 . 각 추정 방식은 지갑이 UTXO를 사용할 때 자신에게 돌려보내는 잔액인 거스름돈 출력을 서로 다르게 가정합니다. 어느 방식도 블록체인 데이터를 단 1바이트도 바꾸지 않습니다.
| 추정 방식 | 측정 방법 | 거스름돈에 대한 가정 |
|---|---|---|
| 1. 상한 추정 | 모든 트랜잭션 출력의 가치를 합산 | 거스름돈이 없다고 가정하며, 가장 널리 보고되는 "이전 가치" 수치에 해당 |
| 2. 조정 추정 | 송신 주소로 돌아오는 출력인 자기 이전을 제외 | 식별 가능한 자기 이전을 거스름돈으로 간주 |
| 3. 보수적 추정 | 식별된 자기 이전을 제외하고, 자기 이전이 확인되지 않으면 해당 트랜잭션에서 가장 큰 출력을 차감 | 더 작은 출력이 실제 경제적 가치 이전이라고 가정 |
자기 이전만 제외해도 측정된 온체인 자금 흐름은 최대 6분의 1로 줄어들 수 있습니다 . 대시보드와 기사 제목에 가장 널리 쓰이는 수치가 첫 번째 추정 방식으로 계산된다는 점에서 이 차이는 중요합니다 (source: BIS, 2026-09).
시점과 관련해서는 두 가지에 주목할 필요가 있습니다.
- 2016년 3월 이후: 세 시계열의 격차가 뚜렷하게 벌어지기 시작했습니다. 논문은 이를 주소 재사용 증가와 이용자 및 서비스 제공자의 행동 변화에 연결합니다 .
- 활동이 활발한 시기: 비트코인 활동이 늘고 가격이 오르는 시기에 추정치 간 격차가 가장 크게 벌어집니다. 바로 분석가들이 가장 자주 인용하는 구간입니다 .
연구진은 세 번째 추정 방식이 경험적 규칙에 따른 보수적 추정이며, 수학적으로 입증된 하한은 아니라고 명시합니다. 코인조인(CoinJoin) 트랜잭션에는 실제 거스름돈 출력이 여러 개 포함될 수 있습니다. 믹서, 스팸, 중개 과정의 이전, 거래소 내부 이동도 분류 오류를 일으키지만, 이 모델은 이를 별도로 제거하려 하지 않습니다 (source: crypto.news, 2026-09). 연구의 주장은 측정 방법에 관한 것입니다. 격차는 이 세 추정 방식 사이에서 나타나는 차이이며, 특정 공개 수치가 6배나 틀렸다는 판정은 아닙니다.
시가총액과 장기 미이동 물량, 트레이더가 보는 지표에 미치는 영향
비트코인의 가치평가 지표에도 같은 측정 문제가 숨어 있습니다. 일반적인 시가총액은 총공급량에 현재 가격을 곱하지만, 실현 시가총액은 각 코인이 마지막으로 이동했을 때의 가격으로 가치를 계산합니다. BIS의 계산에 따르면 가격 급등기에는 일반 시가총액이 실현 시가총액의 최대 4배에 달했습니다 . 트레이더들이 시가총액을 가장 많이 인용하는 바로 그때 두 수치의 격차도 커지는 셈입니다.
장기간 이동하지 않은 물량은 왜곡을 더 키웁니다. 15년 넘게 움직이지 않은 출력을 제외하면 시가총액 계산에서 약 180만 BTC가 통째로 빠집니다 . 논문이 제시한 미이동 기간별 물량은 다음과 같습니다.
- 10년 넘게 이동하지 않은 물량: 약 350만 BTC
- 15년 넘게 이동하지 않은 물량: 약 180만 BTC
- 10년 넘게 움직이지 않다가 이후 사용된 물량: 약 2만 4,000 BTC. 15년 넘게 움직이지 않다가 사용된 물량도 약 3,000 BTC에 달합니다
마지막 항목에 주목해야 합니다. BIS는 장기간 이동하지 않았다는 사실을 분실의 대리 지표로 볼 뿐, 분실의 증거로 보지는 않습니다. 사라졌다고 간주한 코인도 가끔 다시 움직이므로, 어떤 ‘조정 공급량’ 수치든 정밀해 보이는 소수점으로 표현한 확률적 추정치입니다.
2026년 3월 기준 자료는 최근 거래 활동이 실제로 얼마나 일부 물량에 집중돼 있는지 보여줍니다. 직전 1년 동안 800만 BTC 이상이 이동한 반면, 약 600만 BTC는 마지막으로 이동한 지 5년이 넘었습니다 .
"탈중앙화 금융 데이터에는 독특한 역설이 있습니다. 모든 데이터가 공개적으로 기록되고 누구나 접근할 수 있지만, 생태계의 규모와 파편화, 복잡성 때문에 의미 있는 통찰을 얻기는 어렵습니다." — 티머시 아르츠, 로널트 헤이만스, 얀 파울리크, 비올레타 불레티치, BIS 워킹페이퍼 제1377호 (source: 국제결제은행)
활발히 거래하는 트레이더가 실무적으로 받아들일 시사점은 기사 제목이 암시하는 것보다 한정적입니다. 공급량을 조정한 가치평가 모델, 장기 미이동 물량에 근거한 ‘분실 코인’ 가설, 온체인 거래량 급증은 모두 같은 분류 가정에 영향을 받습니다. 어느 것도 유효숫자 세 자리까지 제시할 만큼 정밀하지는 않습니다 .
앞으로는 원자료·조정치 병기와 산출 방법 공개에 주목해야 합니다
BIS의 권고는 전망이 아니라 측정과 보고 절차에 관한 것입니다. 온체인 지표를 “경제 활동의 직접적인 측정값이 아닌, 잡음이 섞인 근삿값”으로 다루고, 산출 방법을 명확히 공개하면서 가정에 따라 달라지는 범위로 제시해야 한다는 것입니다 . 2026년 9월 15일 발간된 워킹페이퍼 제1377호는 거래량, 시가총액, 총예치자산(TVL)이 “기초 데이터의 특성상 뒷받침할 수 없는 수준의 정확성을 갖춘 것처럼 보이는 경우가 많다”고 지적합니다 (source: BIS 워킹페이퍼 1377, 2026-09).
일부 분석 업체는 이미 이런 방식으로 수치를 공개하고 있습니다. 비자가 Allium Labs와 함께 구축한 Onchain Analytics 대시보드는 스테이블코인 거래의 전체 수치와 조정치를 모두 제공합니다. 조정치에서는 봇, 고빈도 거래, 브리지 경유 전송, 거래소 내부 작업, 수치를 인위적으로 부풀리는 활동에서 발생하는 잡음을 걸러냅니다 . Allium은 150개 이상의 체인과 1만 개 프로토콜에 같은 필터링을 제공한다고 홍보합니다. 이제 업체들의 경쟁 지점은 데이터 수집에서 분류에 적용하는 가정으로 옮겨가고 있습니다 .
전체 수치와 조정치의 격차는 작지 않습니다. 이 논문을 다룬 보도가 인용한 최근 30일간의 한 집계에서는 스테이블코인 전체 거래액이 약 6조 4,000억 달러인 데 비해 조정 거래액은 3,131억 달러였습니다 . 이는 외부 대시보드의 수치이며, BIS가 산출한 값은 아닙니다.
앞으로 살펴볼 사항은 세 가지입니다.
- 대시보드의 산출 방법 표시. 업체들이 각 지표를 BIS가 검증한 세 가지 방식, 즉 상한 추정치, 자기 전송 조정치, 보수적 추정치 중 무엇으로 표시하는지 살펴보세요 .
- 단일 추정값 대신 범위 제시. 산출 방법 없이 제시된 거래량 수치는 정밀한 값이 아니라 오차 범위를 알 수 없는 값입니다.
- 스테이블코인 이외 영역의 조정치 도입. 비자와 Allium은 스테이블코인 흐름의 전체 수치와 조정치를 함께 공개합니다(Visa Onchain Analytics). 비트코인 전송액에는 아직 이에 해당하는 표준이 없습니다.
실전에서 적용할 원칙은 명확합니다. 온체인 거래량이나 시가총액 수치를 근거로 매매하기 전에, 세 가지 방법 중 어떤 방식으로 산출했는지 확인하세요. 대시보드에 설명이 없다면 해당 수치를 상한값으로 보고 그에 맞춰 포지션 규모를 정하세요(CryptoSlate, 2026-09).
자주 묻는 질문
공개된 비트코인 거래량이 가짜라는 뜻인가요?
아닙니다. BIS 논문이 측정하는 것은 온체인 전송액, 즉 원장에 기록된 주소 간 비트코인 이동 가치입니다. 이는 거래소에서 매수·매도 주문이 체결될 때 집계되는 거래량과는 다른 지표입니다. 2026년 9월 15일 발행된 워킹페이퍼 제1377호는 공개된 특정 수치가 잘못됐다고 지적하지 않습니다 . 논문의 주장은 측정 방법에 관한 것으로 범위가 더 좁습니다. 동일한 원장 데이터라도 잔돈 출력을 어떻게 처리하느냐에 따라 추정치가 최대 6배까지 차이 나며, 이 격차는 논문에서 검증한 세 가지 추정 방식에서 확인됐다는 것입니다 .
은행 계좌와 달리 비트코인의 회계 방식에서는 왜 이런 문제가 생기나요?
은행 계좌는 하나의 잔액을 계속 갱신하므로, 결제할 때 한 계좌의 잔액을 차감하고 다른 계좌의 잔액을 늘리면 됩니다. 반면 비트코인은 UTXO, 즉 미사용 트랜잭션 출력 방식으로 잔액을 관리합니다. 비트코인을 지출할 때는 잔액의 일부만 떼어 쓰는 것이 아니라, 참조한 출력 전체를 소모해야 합니다. BIS가 제시한 예시에서는 4 BTC짜리 출력을 사용해 1.5 BTC를 보내면 수취인에게 전달되는 1.5 BTC 출력과 송신자에게 돌아오는 2.5 BTC의 ‘잔돈’ 출력이 생성됩니다 . 출력을 단순 합산하면 실제로 주인이 바뀐 금액은 1.5 BTC인데도 전송액은 4 BTC로 기록됩니다. 특히 지갑이 주소를 재사용하지 않는 경우에는 거래 데이터만으로 잔돈 출력을 항상 식별할 수 있는 것은 아닙니다. 따라서 이를 보정하려면 이용 행태를 바탕으로 한 경험적 추정이 필요합니다 .
실현 시가총액이란 무엇이며 일반 시가총액과 어떻게 다른가요?
실현 시가총액은 각 코인이 온체인에서 마지막으로 이동했을 때의 가격으로 가치를 평가합니다. 전체 공급량에 현재 현물 가격을 적용하는 일반 시가총액과 다른 점입니다. BIS에 따르면 가격 급등기에는 일반 시가총액이 실현 시가총액의 최대 4배에 이르렀습니다 . 논문은 장기간 움직이지 않은 코인도 일반 시가총액을 왜곡한다고 설명합니다. 15년 넘게 사용되지 않은 출력을 제외하면 계산에서 약 180만 BTC가 빠지며, 10년 넘게 이동하지 않은 물량은 약 350만 BTC입니다 . 다만 장기 미이동 여부는 분실 가능성을 가늠하는 대리 지표일 뿐, 분실의 증거는 아닙니다. 10년 넘게 움직이지 않다가 이후 사용된 비트코인도 약 2만 4,000 BTC에 달합니다.
이 논문을 보면 트레이더는 어떤 온체인 지표를 덜 신뢰해야 하나요?
산출 방법을 공개하지 않는 대표 수치는 모두 신중하게 봐야 합니다. BIS는 온체인 지표를 경제 활동의 직접적인 측정값보다는 잡음이 섞인 근사치로 받아들일 것을 권고합니다 . 특히 다음 지표는 신뢰도를 낮춰 볼 필요가 있습니다.
- 보정 전 거래량 — 잔돈이 없다고 가정하고 모든 출력을 합산한 상한 추정치로, 널리 인용됩니다.
- 보정하지 않은 시가총액 — 공급량에 현물 가격을 곱한 값으로, 장기 미이동 물량이나 실현 시가총액과의 교차 검증을 반영하지 않습니다.
- 총예치액(TVL) — 산출에 사용한 가정을 밝히지 않은 수치입니다.
- 체인 간 비교 — 체인마다 서로 다른 기준으로 분류한 데이터를 비교하는 경우입니다.
BIS는 이런 지표가 “기초 데이터의 특성으로는 뒷받침할 수 없는 수준의 정확성을 갖춘 듯한 인상을 주는 경우가 많다”고 지적합니다 .
이번 BIS 연구 결과는 비트코인에만 해당하나요?
아닙니다. 이 연구는 네덜란드 중앙은행이 운영하는 플랫폼 머큐리우스에서 확보한 약 1,000억 건의 블록체인 기록을 활용해 비트코인, 이더리움, 트론을 분석했습니다 . 이더리움에서는 분류 문제가 더 크다고 볼 여지도 있습니다. BIS는 약 140만 개의 ERC-20 토큰 계약을 포함해 활성 스마트 계약 1,300만 개를 분류했지만, 활성 계약 5,400만 개 이상은 기술적 분류 체계에 아예 포함되지 않았습니다 . 토큰 심볼도 신뢰할 만한 식별자가 아닙니다. ERC-20 계약 6,867개가 ‘USDT’라는 심볼을 사용합니다. 이용 행태 역시 체인마다 다릅니다. 2022년 이더리움에서는 스마트 계약에 보관된 USDT의 비중이 20%를 넘었지만, 트론에서는 약 1%에 그쳤습니다.
