페이팔 달러, 이제 네 겹 포장

PYUSDx란 무엇이며, 당신의 달러는 몇 겹의 래퍼를 거치나?

빌더가 PYUSDx 위에서 브랜드 달러를 발행하면, 사용자 지갑 속 토큰은 실제 담보인 미 국채보다 네 개의 계약상 레이어 위에 놓인다. 그 레이어를 세어 보는 것이 이 글의 핵심이다.

PYUSDx는 소비자용 스테이블코인이 아니라 발행 플랫폼이다. 개발자의 커스텀 ERC-20은 PYUSDx로 1:1 담보되고, PYUSDx는 MoonPay Digital Assets Limited가 보유한 PayPal USD로 1:1 담보되며, PYUSD는 Paxos Trust Company가 미국 달러 예금, 국채, 현금성 자산을 바탕으로 발행한다. 지갑에서 준비금까지 네 겹이다 . PayPal, M0, MoonPay는 2026년 2월 25일 이 플랫폼을 발표했고 , 2026년 6월 2일 Ethereum과 Arbitrum에 메인넷 컨트랙트를 배포한 뒤 2026년 8월 12일 Monad를 추가했으며 , 2026년 9월 9일에는 세 곳의 라이브 발행자와 합산 처리 규모 1억 달러 이상을 내세워 공개 생태계 출시를 진행했다 . 이는 시가총액이나 유통량이 아니라 처리량으로 읽어야 한다. 세부 배분은 공개되지 않았다 .

배관 구조는 의도적으로 일관되게 설계됐다. 핵심 컨트랙트는 Ethereum, Arbitrum, Monad 전반에서 동일한 결정적 주소에 배포된다. PYUSDx 토큰은 0xeBDB0942cE16386Ab90718C7BD10C91CDb66b14d, SwapFacility는 0x0bC305e7e13113cAEd3f5486849e9518a1cC4173, ExtensionFactory는 0x25c8aFfC5a63D8E047c12918C0438ABA5aA09c2A에 있으며, 공급량은 M0가 운영하는 시간 지연형 IssuerGateway를 통해 발행되고 소각된다 .

내 토큰에서 미 국채까지 이어지는 네 겹의 준비금 구조

PYUSDx에서 파생된 토큰은 실제 달러 자산보다 네 겹 위에 있으며, 각 레이어마다 보유 주체, 법적 실체, 공시 기준이 다르다. 빌더의 커스텀 토큰은 PYUSDx로 상환 가능하고, PYUSDx는 PYUSD로 상환 가능하며, PYUSD는 미국 달러 예금과 국채 준비금으로 상환 가능하다. 그리고 감사인이 실제로 들여다보는 대상은 바로 그 준비금이다. 독립적인 증명은 최하단 레이어에만 붙어 있다 . 그 위의 모든 레이어는 자체 감사가 아니라 그 보고를 참조해 신뢰를 이어받는다.

레이어 1 — 빌더의 확장 토큰. 이는 발행 애플리케이션이 자기 달러에 붙이는 이름 그대로다. USDat, concUSD, cUSD, CUSD가 될 수 있다. M0의 ExtensionFactory를 통해 단일 트랜잭션으로 결정적 주소에 배포되며, SwapFacility가 보유한 PYUSDx로 1:1 담보된다. 전환은 swapIn과 swapOut을 통해 이뤄지고, swapExtensions 호출은 두 커스텀 토큰 사이를 직접 이동시킨다. 스프레드는 없고, 빌더가 별도 유동성 풀을 조달할 필요도 없다 . 실질적인 결과는 레이어 1 토큰 보유자가 그 빌더의 컨트랙트 역할, 즉 동결 관리자, 일시정지 권한자, 버전 관리자가 정직하고 침해되지 않은 상태로 남아 있느냐에 의존한다는 점이다.

레이어 2 — PYUSDx. PYUSD와 맞추기 위해 소수점 6자리를 쓰는 업그레이드 가능한 비리베이스 ERC-20이며, 계정별 보상 적립 기능을 담고 있다. 기초 포지션에서 수익은 계속 쌓이지만 청구될 때만 공급량에 더해지므로 잔액은 리베이스되지 않는다 . PYUSDx를 뒷받침하는 PYUSD는 영국령 버진아일랜드 법인인 MoonPay Digital Assets Limited가 보유하며, 이 법인이 토큰을 발행하고 소각한다 . 이 보유분에 대해서는 한 단계 아래에 존재하는 것과 같은 월간 증명 보고가 없다.

레이어 3 — PYUSD. 발행 주체는 PayPal도 Venmo도 아닌 Paxos Trust Company, N.A.다. Paxos는 PYUSD가 1:1로 담보되며, 준비금은 전부 미국 달러 예금, 미국 국채, 현금성 자산으로 구성되고 파산격리 계정에 분리 보관된다고 밝힌다 . PYUSD 자체는 2023년 8월 7일 시작됐고 , 2026년 3월 17일 70개 시장에 도달했다 .

레이어 4 — 준비금 보고. Paxos는 독립 증명이 포함된 월간 준비금 보고서를 발행한다. 2025년 2월 28일 이후 날짜의 보고서는 KPMG LLP가, 그 이전 기간은 WithumSmith+Brown이 맡았다 . 이 보고는 PYUSD를 대상으로 한다. 레이어 1 토큰은 여기서 두 겹의 래퍼를 더 거친 상태다. 해당 증명은 MoonPay의 BVI 법인이 주장한 만큼의 PYUSD를 실제로 보유하는지, 또는 빌더의 확장 토큰 공급량이 PYUSDx 담보와 맞는지에 대해 아무 말도 하지 않는다.

이 사슬의 강도는 가장 약한 공시 수준에 달려 있으며, 가장 약한 공시는 최하단에 있지 않다. 독립 논평가들도 소비자 관점에서 PayPal의 달러 스택에 대해 같은 지점을 짚어 왔다(영상: Anthony Pompliano). 익스포저 규모를 정하는 트레이더에게 중요한 질문은 국채가 이 구조를 뒷받침하느냐가 아니다. 국채는 뒷받침한다. 핵심은 당신의 토큰과 그 국채 사이에 증명되지 않은 대차대조표가 몇 개나 놓여 있느냐다.

어느 레이어가 망가지면 실제 책임은 누구에게 있을까?

PYUSDx 스택의 책임은 세 개의 별도 법인으로 나뉘며, 그중 PayPal은 없다. 영국령 버진아일랜드 법인인 MoonPay Digital Assets Limited가 PYUSDx의 명목상 발행사이며, 이를 뒷받침하는 PYUSD를 보유한다 . Paxos Trust Company, N.A.는 기초 자산인 PYUSD를 발행한다 . M0는 컨트랙트를 작성하고 운영하지만 준비금에는 손대지 않는다. 최상위 레이어 토큰을 발행하는 빌더는 자체 라이선스에 책임을 진다. 문제가 생겼을 때 어느 법인을 상대로 청구할 수 있는지는 전적으로 어느 레이어가 실패했는지, 그리고 애초에 당신이 그 레이어의 계약 상대방이었는지에 달려 있다.

M0의 역할은 인프라다. M0는 기본 PYUSDx 토큰, 시간 지연 운영으로 공급량을 민트하고 소각하는 IssuerGateway, SwapFacility, 브리지 어댑터, 템플릿 구현체, 파트너 토큰에서 수익 적립을 가능하게 하는 스위치를 통제한다 . 이는 토큰이 이동하고, 래핑되고, 수익을 얻을 수 있는지에 대한 상당한 운영 권한이다. 하지만 커스터디는 아니다. 컨트랙트 버그, 멈춘 브리지 어댑터, 일시 중단된 SwapFacility는 M0의 책임 표면이다. PYUSDx 뒤에 있는 PYUSD의 부족분은 그렇지 않다.

커스터디 문제는 MoonPay로 넘어가며, 약관은 누가 이를 문제 삼을 수 있는지를 좁게 정한다. 민트와 상환은 승인된 Eligible Counterparties로 제한된다. 다른 사람에게서 PYUSDx를 취득한 하위 보유자는 MoonPay를 상대로 자동적인 직접 상환권을 갖지 않는다 . 상환이 가능하더라도 1:1로 PYUSD로만 이루어지며, 법정화폐나 다른 자산으로는 절대 상환되지 않는다. 또한 법적, 운영상, 지원 체인, 제3자 인프라 사유로 거절되거나 연기될 수 있다. MoonPay는 동결, 압류, 중단, 체인 지원에 관한 권한도 보유하며, 책임 한도는 미화 20,000달러와 해당 민트 또는 상환 요청의 액면가 중 더 낮은 금액으로 제한된다 . 여덟 자리 금액을 움직이는 기관에게 20,000달러 한도는 구제책이 아니라 반올림 오차에 가깝다.

PayPal의 위치는 가장 자주 오해되는 부분이다. PayPal은 준비 자산과 브랜드의 무게를 제공하지만, 어느 레이어에서도 발행사가 아니다. PayPal 자체 구조도 처음부터 Paxos를 통해 운영되어 왔다. 출시 보도자료는 그 경계를 분명히 한다. PYUSDx 토큰은 “PayPal USD도, PayPal 제품도 아니며, PayPal 또는 Paxos와 제휴되어 있지도” 않고, PayPal이나 Venmo 계정에 보관하거나 보내거나 받을 수 없다 . 같은 약관은 발행사가 PYUSDx를 GENIUS Act상 “payment stablecoin”이라고 부르는 것도 금지하며, “PYUSD-backed stablecoin” 또는 승인된 다른 설명만 허용한다 .

MoonPay, M0, PayPal의 공동 발표에 따르면 “라이선스와 규제상 취급은 관할권마다 다르며 개별 발행사의 책임”이다 (source: PR Newswire, 2026-02).

실무적으로는 이렇게 봐야 한다. 2026년 3월 17일 70개 시장으로 확대된 PayPal의 소비자용 달러 서비스 , Paxos의 준비금 증명 주기, 앱 수준의 분쟁 처리 경로에서 얻는 안도감은 스택 위로 올라가지 않는다. 확장 토큰이 물려받는 것은 담보이지 보호 장치가 아니다.

YieldToOne과 MultiMint: 빌더의 사용 사례에 맞는 발행 템플릿은?

PYUSDx 기반 토큰을 발행하는 빌더는 감사가 완료된 두 템플릿 중 하나를 선택하게 되며, 기준은 한 가지 질문으로 좁혀진다. 제품이 PYUSDx 외의 담보도 받아야 하는가? YieldToOne은 더 단순한 템플릿이다. 기초 PYUSDx에서 발생하는 모든 보상 수익을 파트너가 지정한 단일 트레저리 주소로 보낸다 . MultiMint도 같은 방식으로 작동하지만, 승인된 대체 스테이블코인을 담보로 추가 수용하며 각 자산에는 별도 한도가 적용된다 . 두 템플릿 모두 계정 동결, 동결 계정에서의 강제 이체, 전역 일시정지라는 동일한 컴플라이언스 기본 기능을 제공한다.

수익 구조는 둘 다 같다. 보상은 기초 PYUSDx에서 계속 발생하지만 청구될 때만 공급량에 더해지므로, 보유자 잔액은 리베이스되지 않는다. 이는 PYUSD의 정밀도와 동일한 6자리 소수점을 가진 일반적인 비리베이스 ERC-20으로 토큰을 유지하기 위한 설계다 . 빌더 입장에서는 이 플로트가 보유자에게 자동 배분되는 항목이 아니라 트레저리 항목이라는 뜻이다. 최종 사용자가 그 일부를 보게 될지는 컨트랙트 밖에서 정하는 정책 문제다.

빌더가 MultiMint를 선택하기 전에 특히 봐야 할 점은 비대칭성이다. 대체 스테이블코인은 들어올 수 있지만, SwapFacility를 통한 언랩은 항상 PYUSDx로 반환된다. 이 템플릿은 온램프는 넓히지만 상환 경로는 넓히지 않는다. 즉, 수용 자산과 PYUSDx 사이의 베이시스 리스크를 발행자가 부담한다. 자산별 한도는 바로 이 노출을 제한하기 위해 존재하며, 자산 한도 관리자 역할은 이를 조정하는 제어면이다.

배포 자체는 짧다. ExtensionFactory는 단일 트랜잭션으로 파트너 토큰을 결정론적 주소에 배포한다 . 실제 일정을 좌우하는 것은 사전 요건 목록이다. 자금이 들어 있는 배포자 지갑, 관리자 주소(가급적 멀티시그), 운영 역할 주소, 수익을 받을 트레저리 주소, 테스트넷 PYUSDx, 그리고 M0와의 초기 통화가 필요하다 . 마지막 항목 때문에 이것은 순수 셀프서비스가 아니다. 문서화된 순서는 다음과 같다. M0와 함께 템플릿, 체인, 보상 구조의 범위를 정하고, 독립 역할을 배정한 뒤, Ethereum Sepolia, Arbitrum Sepolia 또는 Monad Testnet 같은 테스트넷에 배포한다. 이후 랩/언랩, 브리징, 동결, 일시정지, 보상 청구를 테스트하고, 토큰 주소를 M0와 공유하면 M0가 이를 수익 발생 컨트랙트로 등록해 적립이 켜진다. 그다음 메인넷으로 체인별 복제한다. M0의 마케팅 문구는 이를 "몇 달이 아니라 며칠 안에 출시까지 구축"하는 흐름으로 설명한다 . 컨트랙트 작업만 보면 그럴듯하지만, 등록 인계와 초기 통화까지 그렇게 보기는 어렵다.

역할 분리는 빌더가 실질적으로 유지하는 핵심 통제권이다. YieldToOne에서는 관리자, 수익 관리자, 동결 관리자, 일시정지 관리자, 버전 관리자라는 5개의 독립 역할이 배정되며, MultiMint에는 여섯 번째 역할인 자산 한도 관리자가 추가된다 . 권한 분리는 명확하며, 다음처럼 정리할 수 있다.

• 빌더가 통제하는 것: 역할 배정, 청구 시점과 목적지, 동결 및 일시정지 정책, ExtensionBeacon 레지스트리에 대한 업그레이드 버전 고정, MultiMint의 자산별 한도.
• M0가 통제하는 것: 기본 PYUSDx 토큰과 시간 지연 IssuerGateway를 통한 발행, SwapFacility, 브리지 어댑터(LayerZero가 첫 사례), 템플릿 구현체, 수익 활성화 .

빌더들이 가장 자주 과소평가하는 항목은 버전 고정이다. 구현체가 비콘 레지스트리 뒤에 있기 때문에, 버전 관리자가 의도적으로 고정하지 않으면 템플릿 업그레이드가 운영 중인 토큰의 동작을 바꿀 수 있다. 사용자 잔액을 보유하는 제품이라면 이는 유지보수 잡무가 아니라 거버넌스 결정이며, 관리자 주소의 멀티시그 정책과 같은 검토 주기에 포함되어야 한다.

실사용 발행사 3곳과 1억 달러 이상 처리량: 실제로 통하는 지점

2026년 9월 9일 기준 PYUSDx에서 실제 운영 중인 발행사는 3곳이었고, 이들이 함께 기록한 처리 규모는 1억 달러를 넘었다 . 이 숫자는 시가총액도 매출도 아니라 플랫폼을 통해 이동한 가치, 즉 처리량이다. M0는 이 규모가 유통 공급량과 누적 흐름 사이에서 어떻게 나뉘는지는 공개하지 않았다 . 채택 규모를 가늠하려는 사람에게는 발행사별 유통량이 더 유용한 기준점이다.

• Saturn — USDat, 유통량 약 6,500만 달러. Saturn은 비트코인 담보 구조화 금융 프로토콜이며, USDat은 이 프로토콜의 일상적 유동성과 결제용 달러다. 함께 쓰이는 토큰인 sUSDat은 단순히 정적으로 보유되는 대신 STRC 우선주 노출을 담는다 .
• Cap — cUSD, 유통량 약 9,200만 달러. Cap은 커버드 크레딧 플랫폼을 운영하며 cUSD를 자체 플랫폼 통화로 사용한다. 이 토큰은 PYUSD 담보 구조로 이전됐다 .
• Concrete — concUSD. Concrete는 온체인 볼트 인프라를 제공한다. 대표 스테이블 볼트는 8억 달러가 넘는 스테이블코인 전략 자산을 보유하고 있다. concUSD는 보상을 제공하는 구조이며 sconcUSD 같은 볼트에 예치할 수 있다 .

공통점은 이 토큰들이 소비자 결제용 달러가 아니라는 점이다. 세 발행사 모두 이미 신용, 구조화 상품, 볼트 전략 같은 대차대조표 활동을 갖고 있던 플랫폼의 내부 회계 단위다. 이전에는 다른 곳의 스테이블코인을 빌려 써야 했다. 래핑과 언래핑 구조는 페그 방어를 위해 유동성 풀에 자금을 넣지 않고도, 보상 수익이 자체 트레저리로 흘러가는 브랜드 토큰을 제공한다. 이것이 오늘날 PYUSDx가 잘 해결하는 구체적 문제이며, “어떤 기업이든 달러를 발행할 수 있다”는 말보다 훨씬 좁은 범위다.

M0, MoonPay, PayPal은 2026년 2월 플랫폼을 소개하면서 “스테이블코인 발행은 애플리케이션 레이어로 이동하고 있다”고 주장했다. 이들은 2025년에 공급량 1,000만 달러를 넘는 신규 발행 스테이블코인 수가 89% 증가했다는 점을 근거로 들었다 (source: PR Newswire, 2026-02).

두 이름은 아직 실제 운영 집계가 아니라 파이프라인에 있다. USD.AI는 프리뷰 단계에서 처음 공개된 개발사로, AI 인프라 금융을 위한 애플리케이션 특화 달러를 만들고 있으며 USDai 토큰을 PYUSDx로 이전하고 있다. Fairblock은 기밀 전송과 공개 전송을 모두 지원하는 Confidential USD(CUSD)를 만들고 있다 . 둘 다 유통 공급량을 공개하지 않았으므로, 발표된 의향 정도로 보는 것이 맞다.

이 규모를 해석할 때는 배경도 중요하다. 스테이블코인 유통량은 2025년 10월 처음 3,000억 달러를 넘었고, 월간 전송량은 2026년 초 약 7조 2,000억 달러에 도달했다 . 그에 비하면 1억 달러 처리량은 한 달 전송량의 0.002%에도 못 미치는 작은 수치다. PYUSD 수요 자극을 기대하는 개인 트레이더라면, 같은 기간 기본 PYUSD 공급량은 오히려 반대로 움직였다는 점도 봐야 한다. 제3자 추적 사이트 기준으로 2026년 3월 18일 무렵 약 40억 9,000만 달러였던 공급량은 2026년 8월 말 약 27억 6,000만 달러로 약 31% 낮아졌다. 다만 이는 집계 서비스 추정치이며, Paxos의 transparency page가 권위 있는 출처다 . 확장 발행은 아직 그 추세를 되돌릴 만큼 크지 않다.

판단 기준: PYUSDx 확장을 출시할까, PYUSD를 보유할까, 둘 다 피할까?

정답은 당신이 세 가지 역할 중 어디에 있는지에 따라 달라집니다. 빌더, 보유자, 소비자입니다. 이미 온체인에서 달러를 이동시키는 애플리케이션을 운영하고 있고, 브랜드화된 결제 레일과 플로트 수익을 함께 원한다면 PYUSDx 확장을 출시하는 쪽이 맞습니다. 더 짧은 준비금 체인과 앱 내 리워드율을 원한다면 PYUSD를 보유하는 편이 낫습니다. 규제 스테이블코인 수준의 소비자 보호가 필요하다면 둘 다 피해야 합니다. M0의 자체 문서는 PYUSDx를 규제 스테이블코인으로 설명하지 않으며, MoonPay 약관은 GENIUS Act상 이를 "payment stablecoin"이라고 부르는 것을 명시적으로 금지합니다 .

확장을 출시할 만한 경우: 경제성이 한 단계 바깥에 있을 때입니다. M0가 이 플랫폼을 설명하는 방식은, 과거에는 스테이블코인 발행사에 귀속되던 플로트 경제성이 이제 빌더에게 있다는 것입니다. 여기서 빌더란 토큰을 배포하고, 트레저리 주소를 선택하며, 수익을 언제 청구할지 결정하는 주체입니다 . 다만 이는 제품이 일시적인 잔액이 아니라 지속적인 잔액을 만들어낼 때에만 실제 매출로 전환됩니다. 결정하기 전에 확인할 구체적 조건은 이렇습니다. 여섯 개의 독립 역할 주소를 운영할 수 있어야 합니다. 관리자, 수익 관리자, 동결 관리자, 일시정지 관리자, 버전 관리자, 그리고 MultiMint용 자산 한도 관리자입니다 . 또한 미국, EEA 회원국, 캐나다, 인도, 호주 등이 포함된 제한 관할권에 본사를 두고 있지 않아야 합니다 . 그리고 라이선스 책임은 MoonPay나 PayPal이 아니라 개별 발행사에 있다는 점을 받아들여야 합니다 .

PYUSD를 직접 보유할 만한 경우: 담보와 당신 사이의 거래상대방을 줄이고 싶을 때입니다. 기본 PYUSD는 Paxos Trust Company가 발행하며, 준비금은 미국 달러 예금, 국채, 현금성 자산으로 구성되어 분리 보관되고 파산 절연된 계정에 보관됩니다. 2025년 2월 28일 이후 보고서부터는 KPMG의 월간 증명도 제공됩니다 . 또한 PayPal과 Venmo 계정이 실제로 인식하는 스택의 유일한 층도 PYUSD입니다. PYUSDx와 확장 토큰은 그 안에 보관하거나, 보내거나, 받을 수 없습니다 . PayPal은 2026년 3월 17일 PYUSD 접근성을 70개 시장으로 확대했으며, 적격 사용자는 보유분에 대해 리워드를 받을 수 있습니다 . 리워드율은 변동 가능하고 관할권에 따라 다릅니다. 홍보 문구의 수치가 그대로 유지된다고 가정하지 말고, 앱 안에서 현재 수치를 확인해야 합니다.

둘 다 피해야 하는 경우: 하위 소비자로서 상환 권리를 기대하고 있을 때입니다. 발행과 상환은 승인된 적격 거래상대방으로 제한되며, 상환은 오직 PYUSD로만 1:1로 이루어집니다. 법정화폐 상환은 없습니다. 또한 법적, 운영상, 체인 지원 관련 사유로 요청이 거절되거나 연기될 수 있습니다 . 동결, 강제 이전, 전역 일시정지는 빌더가 보유하는 구성 가능한 역할이며, PayPal이나 Paxos가 보유하는 것이 아닙니다 . 회의론자들은 수년 동안 중앙화된 동결 권한이 은행 인접 달러 토큰의 핵심 위험이라고 주장해 왔습니다(video: Crypto Tips). 확장 모델은 그 권한을 없애지 않습니다. 더 많은 주체에게 분산할 뿐입니다.

봐야 할 지표는 공급량이 아니라 속도입니다. M0의 자체 기준은 직설적입니다. PYUSDx 토큰의 속도가 1년 뒤에도 DeFi 수준에 머문다면, 그것은 아직 바깥으로 나가지 못한 것입니다. 주로 볼트와 대출 시장 사이를 도는 확장 토큰은 담보 래퍼입니다. 급여, 가맹점 정산, 송금 경로를 지나 이동하는 확장 토큰은 결제 레일입니다. 2026년 9월 9일 기준 USDat는 약 6,500만 달러, cUSD는 약 9,200만 달러, 처리량은 1억 달러를 넘었습니다 . 현재 집단은 분명 첫 번째 범주에 있습니다. 특정 발행사가 잔액이 아니라 거래 건수를 공개할 때 이 결정을 다시 검토하면 됩니다.

PayPal에 필요했던 것은 단순한 토큰이 아니라 플랫폼이었다

PayPal이 발행 플랫폼을 만든 이유는 단일 토큰 전략의 복리 효과가 멈췄기 때문이다. 제3자 추적 지표에 따르면 PYUSD 유통량은 2026년 8월 말 약 27억 6천만 달러 수준으로, 2026년 3월 18일 무렵 40억 9천만 달러를 넘었던 고점 대비 약 31–35% 줄었다 — 이는 집계 사이트 수치이며, 권위 있는 기준은 Paxos의 투명성 페이지다. 소비자 배포형 자산의 유통량이 줄고 있다면 바꿔야 할 것은 준비금이 아니라 유통 모델이다.

초기 논리는 도달 범위였다. PayPal이 2023년 8월 7일 Ethereum에서 PYUSD를 출시했을 때, 내세운 근거는 약 4억 2,600만–4억 3,000만 개의 활성 PayPal 계정이 이미 지갑 기반으로 존재한다는 점이었다 . 3년이 지나도 그 계산은 전환되지 않았다. PayPal은 계속 접점을 넓혔다. 2025년 7월 17일에는 첫 Layer 2로 Arbitrum을 추가해 거래 비용이 보통 0.01달러 미만이라고 설명했고 , 2026년 3월 17일에는 콜롬비아, 페루, 싱가포르, 영국을 포함해 아시아태평양, 유럽, 라틴아메리카, 북미의 70개 시장으로 이용 가능 지역을 확대했다 . 지역 확장은 발자국을 넓혔지만, 유통량을 오래 끌어올리지는 못했다. 유통량은 결국 2026년 2분기 내내 줄었다.

조직 개편도 제품 변화와 같은 신호를 냈다. PayPal은 2026년 9월 9일 PYUSDx 상업 출시를 몇 주 앞둔 2026년 8월, 크립토 조직을 전담 사업부로 재편했다 . PayPal의 크립토 SVP 겸 GM인 May Zabaneh는 이 변화를 다음 단계의 핵심을 직접 인정하는 방식으로 설명했다:

"스테이블코인 시장은 빠르게 성숙하고 있습니다. 다음 국면을 이전 국면과 가르는 것은 자산 자체가 아닙니다. 기업들이 그것으로 무엇을 할 수 있느냐입니다," — May Zabaneh, SVP and GM of Crypto, PayPal (source: Chainwire, 2026-09).

구조적으로 읽으면, 이는 PYUSD가 범용 스테이블코인 경쟁에서 밀렸고 이제 다른 사람들의 토큰을 뒷받침하는 준비금 담보로 포지셔닝을 바꾸고 있다는 인정이다. 뒷받침하는 시장 데이터도 같은 방향을 가리킨다. 공급량 1,000만 달러를 넘는 신규 발행 스테이블코인 수는 2025년에 89% 증가했고 , 스테이블코인 유통량은 2025년 10월 3,000억 달러를 넘어섰으며 월간 전송 규모는 2026년 초 약 7조 2천억 달러에 이르렀다 . 발행은 파편화됐고, 수요는 세 번째 소비자 달러 토큰으로 모이지 않았다.

트레이더에게 실질적인 변화는 PYUSD의 수요 동인이 달라진다는 점이다. 기존 모델에서 PYUSD 공급은 PayPal과 Venmo 사용자 채택에 연동됐다. 이는 크립토 시장 밖에 있는 지표다. 플랫폼 모델에서는 확장 토큰을 뒷받침하기 위해 빌더들이 얼마나 많은 담보를 잠그는지가 공급을 좌우하며, 이는 M0 PYUSDx contracts를 통해 온체인에서 관찰할 수 있다. 유통만으로 채택 문제가 풀린다고 보기 전에, 소비자 측 제안에 대한 회의적인 견해도 들어볼 필요가 있다(video: Anthony Pompliano). 열린 질문은 B2B 담보 수요가 5개월 만에 약 13억 달러를 잃은 유통량을 다시 채울 수 있느냐다.

세부 조건: PYUSDx 토큰이 아닌 것들

PYUSDx 토큰은 PayPal 제품이 아니다. 출시 자료는 플랫폼을 통해 발행된 토큰이 "PayPal USD가 아니며, PayPal 제품이 아니고, PayPal 또는 Paxos와 제휴되어 있지 않다"고 명확히 밝힌다. 또한 PayPal 또는 Venmo 계정에 보관하거나, 보내거나, 받을 수 없다 . M0는 유통량이 늘어나면 공식 PayPal 연동이 열릴 것이라고 말하지만 , 현재 그런 기능은 없다. PYUSDx를 감싼 빌더 토큰은 PayPal 소비자 계정이 인식하는 어떤 것과도 두 단계 떨어져 있다.

증명 범위는 전체 체인에 한참 못 미친다. Paxos는 독립 증명이 포함된 PYUSD 월간 준비금 보고서를 발행한다. 2025년 2월 28일 이후 보고서에는 KPMG LLP가, 그 이전 기간에는 WithumSmith+Brown이 참여했다 . 이것이 포괄하는 것은 네 번째 층이다. MoonPay Digital Assets Limited가 PYUSDx 뒤에 보유한 PYUSD는 포괄하지 않고, 빌더가 자신의 확장 토큰으로 무엇을 하는지도 포괄하지 않는다. 토큰별 보고는 발행자와 구현 방식에 따라 달라진다. 빌더 토큰 → PYUSDx → PYUSD → 국채를 한 번에 아우르는 단일 증명은 없다. 준비금 투명성은 하나가 아니라 네 개의 별도 공시 체계로 봐야 한다.

컴플라이언스 기본 기능은 실제로 존재하며 설정 가능하다. 감사된 두 템플릿 모두 계정 동결, 동결 계정에서의 강제 이전, 전역 일시정지 기능을 포함하며, 이는 빌더가 통제하는 별도 역할에 배정된다 . 그 위에서 MoonPay 약관(2026년 8월 5일 최종 업데이트)은 광범위한 동결, 압류, 중단, 체인 지원 권한을 보유하고, 책임 한도를 20,000달러 또는 발행/상환 요청 액면가 중 더 낮은 금액으로 제한하며, 발행과 상환을 승인된 적격 거래상대방으로 한정하고, PYUSDx를 GENIUS Act상 "payment stablecoin"으로 설명하는 것을 금지한다 . 해당 약관의 제한 관할권에는 미국, EEA 회원국, 캐나다, 인도, 호주가 포함된다 .

핵심은 분명하다. 실제로 보유한 층을 읽어야 한다. 2026년 3월 17일 PayPal이 개방한 70개 시장에서 PayPal 또는 Venmo 계정에 PYUSD를 보유한다면 , PayPal 약관과 Paxos의 증명이 적용된다. 빌더의 확장 토큰을 보유한다면 그렇지 않다. 당신의 구제 경로는 해당 빌더의 공시와 MoonPay의 거래상대방 약관을 통해 이어진다. PYUSDx 파생 토큰을 다루기 전에 세 가지를 확인해야 한다. 누가 내 잔액을 동결할 수 있는지, 직접 상환 권리가 있는지, 그리고 내가 보유한 특정 층의 준비금 보고서가 어디에 공개되는지다.

영상 / 자료

• Anthony Pompliano — PayPal 스테이블코인을 쓰기 전에 꼭 보세요
• Crypto Tips — PayPal 스테이블코인은 위험합니다! 그 이유
• CBS News — PayPal, 새 스테이블코인 PYUSD로 암호화폐 서비스 확대

자주 묻는 질문

PYUSDx는 PYUSD와 같은 건가요?

아닙니다. 둘은 발행 주체가 다른 별도 토큰입니다. PayPal USD(PYUSD)는 Paxos Trust Company, N.A.가 발행하며 PayPal 브랜드를 달고 있고, 이 구조의 기반에 놓인 준비자산입니다 . PYUSDx는 British Virgin Islands 소재 법인인 MoonPay Digital Assets Limited가 발행하고 소각하며, 이를 뒷받침하는 PYUSD를 보유합니다. PYUSDx는 소비자가 달러처럼 보유하라고 만든 토큰이라기보다, 제3자 빌더 토큰을 뒷받침하기 위한 토큰입니다 . 전체 구조는 네 단계로 이어집니다. 빌더의 맞춤형 ERC-20 → PYUSDx(MoonPay) → PYUSD(Paxos) → 미국 달러 예금, 국채 및 현금성 자산입니다. 출시 자료는 PYUSDx 기반 토큰이 "PayPal USD가 아니며, PayPal 제품도 아니고, PayPal 또는 Paxos와 제휴된 것도 아니다"라고 명확히 밝힙니다 .

발행사가 실패하면 PYUSDx 기반 토큰은 누가 뒷받침하나요?

담보 구조는 사슬처럼 이어져 있고, 각 연결고리마다 책임 주체가 다릅니다. 빌더 토큰은 해당 빌더가 보유한 PYUSDx로 1:1 담보되고, PYUSDx는 MoonPay Digital Assets Limited가 보유한 PYUSD로 1:1 담보되며, PYUSD는 Paxos가 뒷받침합니다. Paxos는 준비금이 미국 달러 예금, 미국 국채, 현금성 자산으로 100% 보유되며, 분리된 파산절연 계정에 보관된다고 설명합니다 . Paxos는 독립 증명 보고서가 포함된 월간 준비금 보고서를 공개합니다. 2025년 2월 28일 이후 기준 보고서는 KPMG LLP가, 그 이전 보고서는 WithumSmith+Brown이 담당했습니다 . 다만 이 사슬이 상위 단계에 대한 직접 청구권을 주는 것은 아닙니다. MoonPay 약관은 발행과 상환을 승인된 Eligible Counterparties로 제한합니다. 따라서 거래상대방을 통해 PYUSDx를 취득한 하위 보유자는 MoonPay에 자동으로 발행 또는 상환을 요구할 권리가 없고, 상환도 오직 PYUSD로 1:1 이루어질 뿐 법정화폐나 다른 자산으로는 이뤄지지 않습니다 . 빌더 계층 토큰에는 PayPal이나 Paxos 약관이 아니라 해당 빌더의 자체 약관이 적용됩니다.

PYUSDx나 PYUSDx 파생 토큰을 PayPal 또는 Venmo 지갑에 보관할 수 있나요?

아닙니다. PYUSDx와 그 위에 구축된 토큰은 PayPal 또는 Venmo 계정에 보관하거나, 보내거나, 받을 수 없습니다. 이 제외 사항은 출시 자료에 직접 명시되어 있습니다 . PayPal과 Venmo 안에서 작동하는 것은 PYUSD 자체뿐입니다. PayPal은 2026년 3월 17일 아시아태평양, 유럽, 라틴아메리카, 북미 전역 70개 시장으로 PYUSD 이용 가능 지역을 확대했고, 적격 사용자는 보유분에 대한 리워드를 받을 수 있게 했습니다 . M0는 유통량이 늘어나면 공식 PayPal 연동이 열릴 것이라고 밝혔지만, 현재 그런 지원은 없습니다 . 소비자 지갑 호환성은 현재 기능이 아니라 향후 가능성으로 봐야 합니다.

YieldToOne과 MultiMint 템플릿은 어떻게 다른가요?

둘 다 M0가 문서화한 감사를 거친 발행 템플릿이며, 둘 다 같은 컴플라이언스 기본 기능을 갖춘 상태에서 PYUSDx로 1:1 담보되는 파트너 토큰을 발행합니다. 여기에는 계정 동결, 동결 계정에서의 강제 이체, 전역 일시정지가 포함됩니다 . YieldToOne은 기초 PYUSDx에서 발생하는 모든 리워드 수익을 파트너가 선택한 단일 트레저리 주소로 보냅니다. MultiMint도 같은 기능을 수행하지만, 여기에 더해 승인된 다른 스테이블코인도 담보로 받을 수 있습니다. 이때 자산별 한도는 전담 asset cap manager 역할이 관리하며, 그래서 MultiMint 배포에는 다섯 개가 아니라 여섯 개의 독립 역할 주소가 필요합니다 . 두 경우 모두 언랩은 SwapFacility를 통해 PYUSDx로 1:1 되돌아가며, 스프레드도 없고 별도로 조달해야 하는 유동성 풀도 없습니다. 또한 수익은 보유자 잔액을 리베이스하지 않으며, 청구될 때만 공급량에 추가됩니다 .

기업이 PYUSDx 기반 브랜드 스테이블코인을 출시하는 데 얼마나 걸리나요?

M0는 이 플랫폼을 "몇 달이 아니라 며칠 안에 출시까지 구축"할 수 있다고 홍보합니다. 배포 단계 자체는 ExtensionFactory를 통한 deployYieldToOne 또는 deployMultiMint 단일 트랜잭션이며, 이 과정에서 토큰은 결정론적 주소에 배치됩니다 . 다만 전체 과정은 호출 한 번보다 길고, 완전한 셀프서비스도 아닙니다. 사전 조건으로는 자금이 들어 있는 배포자 지갑, 관리자 주소(가급적 멀티시그), 운영 역할 주소, 수익을 받을 트레저리 주소, 테스트넷 PYUSDx, 그리고 M0와의 초기 범위 논의가 필요합니다. Ethereum Sepolia, Arbitrum Sepolia 또는 Monad Testnet에 테스트넷 배포를 마친 뒤, 빌더는 랩/언랩, 브리징, 동결, 일시정지, 리워드 청구를 테스트합니다. 이후 토큰 주소를 M0에 공유해야 하며, M0가 이를 earning contract로 등록해야 수익 적립이 켜집니다. 즉 자동화된 단계가 아니라 관리되는 게이트입니다 . 이후 메인넷 복제는 Ethereum, Arbitrum, Monad에서 체인별로 진행됩니다. 자주 놓치는 제약도 하나 있습니다. MoonPay 약관은 미국, EEA 회원국, 캐나다, 인도, 호주 등을 Restricted Jurisdictions로 열거하며, 라이선스 확보 책임은 개별 발행사에 있습니다 .

최종 업데이트: 2026-09-11. MoonPay의 PYUSDx 약관(2026년 8월 5일 업데이트), M0 플랫폼 문서, Paxos 투명성 공시를 기준으로 검토했습니다.