Citrini 토큰화 바스켓: 어떤 프로토콜이 수익을 가져가나

Citrini Research(시트리니 리서치)의 새 토큰화 보고서는 가장 큰 수익이 비트코인이나 이더리움이 아니라, 수수료를 거두는 프로토콜과 기업에 돌아갈 수 있다고 봅니다. 이 아이디어를 바탕으로 만든 15개 토큰 바스켓은 소수의 대형 종목에 몰리지 않고 여러 중소형 종목에 넓게 분산돼 있습니다.

Citrini의 토큰화 바스켓은 무엇을 말했나요?

Citrini Research는 2026년 10월 8일 「Breaking The Wall」(장벽 허물기)을 발표했습니다. 79페이지 분량의 이 보고서는 토큰화의 최대 수혜자가 BTC나 ETH가 아니라, 온체인 자산의 거래·대출·결제·파생상품에서 수수료를 거두는 기업과 프로토콜일 수 있다고 주장합니다 . 보고서는 전통 자산의 온체인 이동과 에이전트형 AI라는 두 흐름을 함께 다룹니다.

핵심 답변: Citrini Research의 2026년 10월 8일 보고서는 토큰화의 최대 수혜자가 비트코인이나 이더리움이 아니라 수수료를 거두는 프로토콜일 수 있다고 주장합니다. 보도된 15개 토큰 바스켓에서 상위 5개 종목(ETHFI, AAVE, UNI, PENDLE, ONDO)의 비중 합계는 29%에 그칩니다. 나머지 71%는 더 작은 10개 토큰에 나뉘어 있다고 Crypto Briefing은 전합니다.

"BTC와 ETH 같은 주요 코인이 이번 흐름으로 사상 최고가를 새로 쓸 것이라고 가정할 수는 없습니다." — Citrini Research, 「Breaking The Wall」 (source: CoinDesk, 2026-10)

Citrini는 상장 기업이 소수에 불과한 주식 바스켓보다 더 폭넓게 투자할 수 있는 토큰 바스켓에 "실제로 더 기대가 크다"고 밝혔습니다 . 아래 비중은 Crypto Briefing의 보도를 따른 것이며, Citrini가 공식적으로 확인한 수치는 아닙니다.

토큰	보도된 비중	투자 논리에서의 역할
이더파이(ether.fi, ETHFI)	10%	암호화폐 기반 금융 서비스
에이브(Aave, AAVE)	9%	대출 인프라
유니스왑(Uniswap, UNI)	4%	토큰화 자산의 탈중앙화 거래
펜들(Pendle, PENDLE)	3%	이자 발생 자산의 미래 수익률 거래
온도(Ondo, ONDO)	3%	토큰화 국채·주식, 무기한 선물
나머지 10개 토큰	71%	롱테일 종목

비중 출처:

CoinDesk는 롱테일 토큰 중 9개의 이름을 밝혔습니다 . 저희가 살펴본 공개 보도에서는 나머지 1개를 확인할 수 없었습니다.

에어로드롬(Aerodrome, AERO): 토큰화 주식의 거래 수수료를 거둘 수 있음
메이플(Maple, SYRUP), 에테나(Ethena, ENA), 체인링크(Chainlink, LINK), 레이어제로(LayerZero, ZRO)
데라이브(Derive, DRV): 온체인 옵션
라이터(Lighter, LIT), 배리에이셔널(Variational, VAR), 하이퍼리퀴드(Hyperliquid, HYPE)

주식 바스켓은 더 집중돼 있습니다. 시큐리타이즈(Securitize, SECZ)의 보도된 비중은 약 20%이고, 서클(Circle, CRCL)과 코인베이스(Coinbase, COIN)는 각각 약 18%입니다. 이 세 종목을 합치면 주식 바스켓의 약 56%를 차지합니다 . 나머지 보유 종목은 로빈후드(Robinhood, HOOD), 피겨(Figure, FIGR), 소파이(SoFi, SOFI), 불리시(Bullish, BLSH), 비트와이즈 하이퍼리퀴드 ETF(Bitwise Hyperliquid ETF, BHYP)입니다 .

보고서가 나온 날 CoinDesk는 COIN을 173.21달러, HOOD를 98.90달러, CRCL을 82.25달러로 전했습니다 . 같은 보도에서 SOFI는 14.55달러, BLSH는 29.48달러였습니다 .

이 토큰들은 왜 거래 활동보다 수수료 확보가 더 중요할까요?

시트리니(Citrini)의 답은 프로토콜이 수수료를 벌고 그중 일부를 보유자에게 나눠 줄 때만 토큰을 보유할 가치가 있다는 것입니다. 보고서는 지속적인 가치가 자산이 온체인으로 옮겨진 뒤, 사람들이 그 자산을 거래하거나 담보로 빌리거나 담보로 맡길 때 생긴다고 말합니다 . 또한 "활동보다 수수료가 더 중요하다"고 경고합니다.

바스켓에 담긴 종목은 각각 이후의 거래, 대출, 담보 활동 중 서로 다른 부분을 맡고 있습니다. AltcoinBuzz와 KuCoin의 보고서 요약에 따르면 역할은 다음과 같이 나뉩니다 .

거래: 에어로드롬(Aerodrome, AERO)은 토큰화된 주식 거래에서 수수료를 거둘 수 있습니다. 유니스왑(Uniswap, UNI)은 토큰화 자산의 탈중앙화 거래를 제공합니다.
대출: 에이브(Aave, AAVE)는 대출 인프라입니다.
토큰화 자산: 온도(Ondo, ONDO)는 토큰화된 국채와 주식, 그리고 무기한 선물을 다룹니다.
수익률: 펜들(Pendle, PENDLE)은 이자가 붙는 자산의 미래 수익률을 거래할 수 있게 해 줍니다.
결제: 에테나(Ethena, ENA)는 저축, 카드, 결제 분야로 확장 중인 스테이블코인 발행사입니다.
데이터와 체인 간 연결: 체인링크(Chainlink, LINK)는 시장 데이터를 제공합니다. 레이어제로(LayerZero, ZRO)는 블록체인끼리 연결합니다.
옵션: 디라이브(Derive, DRV)는 온체인 옵션을 운영합니다. 토큰화 자산이 파생상품 거래를 더 많이 온체인으로 끌어오면 수혜를 볼 수 있습니다.

보고서는 이 토큰을 사기 전에 세 가지를 확인하라고 제안합니다. 첫째, 프로토콜이 실제로 어떻게 돈을 버는가. 둘째, 그 수수료를 누가 가져가는가. 셋째, 토큰 보유자에게 돌아가는 몫이 있는가. 프로토콜이 많은 거래량을 처리하더라도 토큰에는 가치가 거의 남지 않을 수 있습니다. 그래서 네트워크 활동이 늘어도 토큰 가격이 저절로 오르지는 않습니다 .

보고서는 이 논지를 약화할 수 있는 위험도 여러 가지 짚습니다. Crypto Briefing의 요약은 다음과 같습니다.

분산된 유동성: 경쟁하는 체인들이 거래량을 나눠 가져, 깊은 시장을 만드는 단일 거래처가 없을 수 있습니다.
보안 공격: 스마트 컨트랙트 해킹은 대출·거래 프로토콜에 여전히 직접적인 위협입니다.
합성 주식 토큰: 일부 토큰은 주가를 추종하지만 의결권이나 직접적인 소유권은 주지 않습니다. 이 때문에 법적 불확실성이 생깁니다.

이런 유의점은 상위 다섯 종목 밖에 있는 바스켓의 71%에 특히 중요합니다. 규모가 작은 토큰은 수수료 이력이 얇은 경우가 많아, 위의 세 가지 확인 사항에 답하기가 더 어렵습니다 .

은행과 규제 당국도 같은 흐름을 밀고 있을까요?

그렇습니다. 은행과 규제 당국이 같은 방향으로 움직이고 있지만, 둘 다 시트리니(Citrini)에 대응하는 것은 아닙니다. 2026년 10월 17일 보도된 3분기 실적 발표에서 골드만삭스(Goldman Sachs), 웰스파고(Wells Fargo), 모건스탠리(Morgan Stanley) 경영진은 토큰화를 위협이 아닌 사업 성장 수단으로 설명했습니다 . 코인데스크(CoinDesk)의 보도는 이 발언을 해당 보고서와 연결하지 않습니다. 같은 방향을 가리키는 별개의 신호로 보시면 됩니다.

골드만삭스의 데이비드 솔로몬(David Solomon) CEO는 토큰화, 디파이(DeFi), 예측 시장이 트레이딩 수익을 잠식할 수 있는지 질문받았습니다. 그는 오히려 반대일 수 있다고 답하면서도, "지금까지 활동은 규모가 작고 주변부에 머문다"고 덧붙였습니다 .

"이러한 변화는 분명 더 많은 상품과 더 활발한 거래, 잠재적인 신규 고객, 더 넓은 유통 채널을 만들어 내고 있습니다." — 데이비드 솔로몬, 골드만삭스 CEO (source: CoinDesk)

골드만삭스는 이 분야에 수년간 공들여 왔습니다. 토큰화 자산 플랫폼 GS DAP를 이미 2022년에 구축했습니다 . 지난 7월에는 DTCC와 함께 반나절 동안 토큰화 시험 운영에 참여했습니다 .

세 은행이 짚은 기회는 각기 달랐습니다.

골드만삭스(트레이딩): 더 많은 상품과 거래 활동을 기대하지만, 아직은 규모가 작습니다.
웰스파고(자금 이동): 마이클 산토마시모(Michael Santomassimo) CFO는 토큰화 예금을 활용한 국경 간 결제가 소규모로 "상용 운영 중"이라고 밝혔습니다. 결제금은 "2분 이내"에 수취 계좌에 도착합니다 . 웰스파고는 해외 지점망이 비교적 작아, 지점을 늘리지 않고도 국경 간 사업을 키울 수 있습니다.
모건스탠리(자문): 샤론 예샤야(Sharon Yeshaya) CFO는 "토큰화된 세상에서는 자산을 더 빠르고 쉽게 옮길 수 있고, 그만큼 조언이 필요해집니다"라고 말했습니다.

세 은행 모두 토큰화에서 나오는 수익 수치는 내놓지 않았습니다. 은행 쪽 신호는 실재하지만, 아직 뒷받침하는 숫자는 없습니다.

규제 쪽 신호는 더 구체적입니다. 2026년 9월 17일 SEC는 한시적이고 조건부인 "혁신 면제(Innovation Exemption)"(Release No. 34-106402)를 발표했습니다. 이 면제는 토큰화된 NMS 주식을 자동화 마켓메이커(AMM)와 유동성 풀을 통해 허가형 온체인 2차 시장에서 거래하는 것을 허용합니다 . NMS 주식이란 미국 전국 증권거래소에 상장된 주식을 말합니다. 폴 앳킨스(Paul Atkins) SEC 위원장은 이 면제를 "의미 있는 중대한 진전"이라고 평가했습니다 (source: SEC, 2026-09).

두 면제 모두 2031년 9월 17일까지 적용됩니다. 토큰화 증권 거래소(Tokenized Securities Venue)는 "거래소" 정의에서, 일부 AMM 유동성 공급자는 "딜러" 정의에서 면제됩니다 . 다만 제한은 엄격합니다.

이들 거래소에서는 최초 공모를 할 수 없습니다.
토큰화된 주식은 기초 주식과 동일한 권리를 가져야 합니다.
제3자가 자사 주식을 토큰화하면 발행사에게 이의 제기 기간 30일이 주어집니다 .
사기 방지 규정과 자금세탁방지(AML) 규정은 그대로 적용됩니다.

유니스왑(Uniswap), 에어로드롬(Aerodrome) 같은 AMM 기반 거래소가 시트리니의 바스켓에 들어 있는 이유도 이 점에서 어느 정도 설명됩니다. "동일한 권리" 요건은 앞에서 제기한 합성 주식 우려에도 답이 됩니다. 이 면제 아래에서는 의결권이나 직접 소유권이 없는 토큰은 자격을 얻지 못합니다 (source: Morgan Lewis, 2026-09).

트레이더가 다음으로 지켜볼 것은?

다음으로 쓸모 있는 신호는 가격 움직임이 아니라 확인 작업입니다. 트레이더는 세 가지를 점검해야 합니다. 보도된 비중이 Citrini의 원본 보고서와 일치하는지, 상위 토큰의 프로토콜이 토큰 보유자와 수수료를 나누기 시작하는지, 은행과 SEC 면제 거래소가 실제 거래량을 공개하기 시작하는지입니다. 이 확인이 나오기 전까지 이 바스켓은 누가 수수료를 가져가느냐에 대한 가설일 뿐, 가격 예측이 아닙니다.

먼저 비중부터 보겠습니다. 79쪽짜리 "Breaking The Wall" 보고서는 구독자 전용 상품입니다. 현재 유통되는 배분 비율은 2차 보도에서 나온 것입니다 . 그런데 보도된 숫자는 서로 완전히 맞아떨어지지 않습니다. Pendle과 Ondo가 각각 3%라면, 나머지 롱테일 토큰 10개가 71%를 차지하므로 평균 약 7.1%씩이 되어 두 토큰보다 비중이 큽니다. 게다가 공개된 보도에서는 15개 토큰 중 14개만 이름이 나옵니다 . 모든 비중은 확정이 아니라 보도된 수치로 받아들이세요.

비중 집중도는 포지션 크기를 정할 때도 여전히 중요합니다. 이름이 알려진 토큰 다섯 개가 바스켓의 29%를 차지합니다. 나머지 71%는 규모가 작고 거래가 한산한 종목에 흩어져 있습니다. 이 바스켓을 그대로 따라 사면 종목마다 유동성 위험이 크게 달라지며, 특히 DRV, LIT, VAR 같은 토큰에서 그렇습니다.

추적할 구체적인 촉매는 다음과 같습니다.

수수료 공유 움직임: Aave, Uniswap, ether.fi에서 나오는 바이백, 수수료 스위치, 수익 분배 투표입니다. "활동량보다 수수료가 중요하다"는 보고서의 주장을 직접 시험하는 지표입니다.
은행의 공시: Goldman Sachs, Wells Fargo, Morgan Stanley가 토큰화 수익을 처음으로 숫자로 밝히는 시점입니다. 세 곳 모두 3분기 실적 발표에서는 밝히지 않았습니다 .
AMM 거래량: 2026년 9월 17일 SEC 혁신 면제 아래 운영되는 토큰화 증권 거래소(Tokenized Securities Venues)의 초기 거래 데이터입니다 .

정리하면, Citrini의 바스켓은 수수료가 쌓일 만한 곳을 보여 주는 지도로 읽고, 포지션을 잡기 전에 종목별 수익 모델을 확인하세요. 이 글은 투자 조언이 아닙니다.

자주 묻는 질문

Citrini의 토큰화 토큰 바스켓에는 무엇이 들어 있나요?

Citrini Research가 2026년 10월 8일 보고서 "Breaking The Wall"에서 제시한 암호화폐 바스켓에는 토큰 15개가 담겨 있습니다 . Crypto Briefing에 따르면 보도된 비중이 가장 큰 토큰은 ether.fi(ETHFI) 10%와 Aave(AAVE) 9%입니다. Uniswap(UNI)은 4%, Pendle(PENDLE)과 Ondo(ONDO)는 각각 3%입니다 .

이 다섯 토큰을 합치면 바스켓의 29%이고, 나머지 10개 토큰이 71%를 차지합니다 . 여기에는 Aerodrome(AERO), Maple(SYRUP), Ethena(ENA), Chainlink(LINK), LayerZero(ZRO), Derive(DRV), Lighter(LIT), Variational(VAR), Hyperliquid(HYPE)가 포함됩니다. 이 비중은 Citrini가 직접 밝힌 것이 아니라 2차 보도에서 나온 수치입니다. 전체 보고서는 Citrini 구독자만 볼 수 있습니다.

Citrini는 비트코인과 이더리움도 수혜를 볼 것으로 보나요?

이 테마에서는 큰 수혜를 기대하지 않습니다. Citrini는 "비트코인(BTC)과 이더리움(ETH) 같은 대형 코인이 이 흐름으로 신고가를 쓸 것이라고 가정할 수는 없다"("We can't assume that majors, primarily BTC and ETH, will make new ATHs on this")고 썼습니다 . 보고서는 지속되는 가치 대부분이 토큰화 자산의 거래, 대출, 결제, 파생상품에서 수수료를 거두는 기업과 프로토콜로 갈 것으로 봅니다. Crypto Briefing은 이를 "돈은 화려한 헤드라인 자산이 아니라 배관(plumbing)으로 흐를 수 있다"고 요약했습니다.

Goldman, Wells Fargo, Morgan Stanley는 Citrini에 반응했나요?

아니요. CoinDesk 보도는 이 은행들을 Citrini의 보고서와 연결하지 않습니다. 2026년 10월 17일에 보도된 2026년 3분기 실적 발표에서 Goldman Sachs, Wells Fargo, Morgan Stanley는 각자 독자적으로 토큰화를 성장 기회라고 설명했습니다 . 은행마다 짚은 분야는 달랐습니다. Goldman은 트레이딩, Wells Fargo는 국경 간 결제, Morgan Stanley는 자산 관리 자문입니다. CoinDesk에 따르면 세 곳 모두 수익 수치는 내놓지 않았습니다.

토큰화 활동이 늘면 토큰 가격도 오르나요?

꼭 그렇지는 않습니다. Citrini는 "활동량보다 수수료가 중요하다"("fees matter more than activity")며, 거래량과 네트워크 활동이 늘어도 토큰 가격이 자동으로 오르지는 않는다고 경고합니다 . 매수하기 전에 프로토콜이 어떻게 수수료를 벌고, 누가 그 수수료를 가져가며, 토큰 보유자에게 몫이 돌아가는지 세 가지를 확인하세요. 보고서는 경쟁하는 체인들로 나뉜 유동성, 보안 해킹, 의결권이 없는 합성 토큰화 주식의 법적 문제 같은 다른 위험도 짚습니다 (source: Altcoin Buzz).